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$\tiny公開日：2022年6月28日$

前回の記事「分散投資」では、２個の資産を用いて最適な投資比率を求めました。

しかし、実際に投資を行うときは３個以上の資産に投資することが多いと思います。そのようなときはどうやって最適投資比率を決定するのでしょうか？

複数資産のポートフォリオの最適投資比率は、シカゴ大学博士課程の学生だったハリー・マーコウィッツが24歳のときに発表した「平均分散法（マーコウィッツ法）」によって求めることができます。70年も前に発表された理論ですが、リターンとリスクのバランスを考えてポートフォリオを作る際には有効とされ、後に彼はノーベル経済学賞を受賞しています。

前提を正しく計算するのが実務的に難しいことや、極端な資産配分が出やすいなどの弱点はいくつかあるものの、制約条件を追加したり、他のテクニックなどと組み合わせたりしつつ現在でも資産運用の現場で活用されています。

今回は、現代ポートフォリオ理論においてもっとも基本的な手法である、平均分散法のご紹介をします。

前回は簡単のため2資産の場合でご説明しました。次は3資産の場合で考えてみます。例えば、100万円を3つの資産に分けて投資しようとすると、

と様々な配分の組み合わせが考えられます。資産の数が増えていくと配分はますます複雑になり、その場合の数は膨大になってしまいます。

このように資産の数が増えるにつれて、爆発的に組み合わせ数は増えてしまうのですが、資産の数によらずポートフォリオ全体の期待リターンと標準偏差は以下の式で計算できます。

膨大な数の組み合わせについて、ポートフォリオの期待リターンと標準偏差を手計算するのは大変ですが、現在はコンピュータの力を借りると一瞬で計算ができてしまいます。

資産の保有割合をランダムに変化させたポートフォリオを10000個作り、それら全てに対して上記の数式で期待リターンと標準偏差を計算してみました。

その結果を縦軸にリターン、横軸に標準偏差としてプロットすると以下のようになります。

この一つ一つの点が、その期待リターンと標準偏差を実現する投資比率のポートフォリオを表します。

さて、同じ標準偏差（リスク）であると、高いリターンのほうが望ましいため、それぞれの標準偏差について最も大きなリターン（上の方にある点）をつなげると、上図のオレンジの線が浮かび上がります。

このような、特定の標準偏差において期待リターンが最大になる点の集合を「効率的フロンティア」と呼びます。すでに目標リスクが決まっているのであれば、そのリスクを満たすポートフォリオのうちでもっともリターンが高いものを選択するのが合理的である、すなわち効率的フロンティアの中から選択するのが最も理にかなっているということが言えます。

では、目標リスクが特に決まっていない場合はどうなるでしょうか？リスクが決まっていない場合でもリスク1単位あたりのリターン（つまりシャープ・レシオ）が最大になるようなポートフォリオを選ぶことで、後悔の少ないポートフォリオを選択する目安になりなります。

簡単のため無リスク利子率を0%とすると、シャープ・レシオは次のように表されます。

ここでグラフにおいて横軸、縦軸の値に注目すると、シャープ・レシオが「原点を通る直線の傾き」を表すことがお分かりいただけるでしょうか。

上のグラフに着目するとシャープ・レシオが最大のポートフォリオは、原点から効率的フロンティアに引いた接線の接点であることがわかります。

シャープ・レシオの定義通り、リターンの期待値（平均）と標準偏差（分散の平方根）に着目して最適なポートフォリオを求めるので、この手法を「平均分散法」と呼ぶのです。

行列を用いると、平均分散法は次の式の$U$を最大化する投資比率$w$を求める問題として考えることができます。

ここで、

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執筆者

古村 駿